军民融合新篇章，业务拓展将进入收获期

　　上调目标价至25元，维持“增持”评级。随着公司包装一体化战略继续迈进，新开拓客户的订单将逐步兑现，同时公司军需包装有望成为未来新增长点;我们维持美盈森2014/15/16 年的EPS 为0.37、0.61、0.92 元，上调公司目标价至25 元，对应2015 年业绩约40X 市盈率，维持增持。

　　与众不同的观点：市场认为纸包装行业同质化严重，用于储存运输的纸箱很难获得高附加值;我们认为公司定位于高档消费品包装，并通过推进一体化包装融入下游客户供应链多个环节中，以差异化服务赢得高盈利和客户粘性。公司入选军队供应商就是对其生产工艺及设计能力最好证明。未来随着更多定制化客户订单的落地，公司业绩将维持高速增长。

　　手握准入牌照，军民融合成潜在增长点。信息化战争下高科技设备对包装要求愈发提高。为满足升级的包装需要，国家从顶层推进军民融合包装，实现军民技术互补，我们判断军备包装的支出规模快速增加，且将由有限的几个包装龙头共享。近期美盈森公告入选军队供应商说明其资质得到军队认可，未来随着订单落地，军需包装将成为公司业绩新增长点。

　　一体化包装战略进入收获期，军队订单只是客户多样化的开始。美盈森一直坚定推进一体化包装战略，从包装设计开始融入客户的产销链，为客户提供个性化服务。在消费升级的今天，包装已经成为产品的一部分，越来越多的客户将借助美盈森的包装服务实现视觉营销和特殊需求。军队订单只是客户多元化开始，我们预计未来公司将进入业务拓展收获期。

　　风险提示：下游消费行业景气度进一步下滑等。