美联储为何对美国经济看法乐观？五系交易

在6月暂停加息之际，美联储也在不遗余力地为美国经济“站台”。北京时间6月15日凌晨，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5%至5.25%不变。这是美联储自去年3月开启加息周期后首次按兵不动；之前，美联储曾连续10次加息，累计加息幅度高达500个基点。与3月的利率会议相比，美联储本次将今年美国实际国内生产总值（GDP）增速预期中值上调了0.6个百分点至1%，将今年的通胀预期、核心个人消费支出指数（PCE）价格指数中值也上调了0.3个百分点至3.9%。同时，美联储发出了年内还将加息的暗示。五系交易

自去年以来，伴随着美联储激进加息，市场对大幅加息所带来美国经济负面影响一直心存担忧。进入2023年，在美国硅谷银行引发美国银行业动荡、美通胀居高难下以及美国债务上限危机重现之下，各界对美国即将在2023年陷入经济衰退的预测此起彼伏：有机构预测美联储激进加息将导致今年美国企业裁员增加，就业市场会在年初开始收缩，随后全年失业率会不断上升，失业率将飙升至5%到5.5%左右。在如此背景之下，美联储缘何在6月上调美国经济增长预期？美联储发出年内还将继续加息暗示，是不担心大幅加息会导致美国经济“硬着陆”吗？五系交易

近期多项美国经济数据好于预期，成为美联储“看多”美国经济的主要原因。从美国经济的先行指标来看，当前私人消费、经济景气度、采购经理人指数（PMI）指数总体保持较强韧性。例如，美国商务部最新公布的修正数据显示,2023年第一季度美国实际GDP按年率计算增长1.3%,较首次预估上调0.2个百分点。值得关注的是，消费分项从3.7%上修至3.8%，为2021年第三季度以来新高。从消费分项的增速来看，耐用品、非耐用品、服务在2023年第一季度的季环比年率分别实现16.4%、0.8%、2.5%，分别拉动1.29%、0.12%、1.11%的GDP增速。由于消费在美国经济中的占比高达70%，因此消费分项的上修凸显出在美联储激进加息下美国经济仍具韧性。亚特兰大联储的最新GDP预测模型也显示，第二季度美国GDP季调环比折年率或在2.2%左右，高于美联储估计的美国潜在增长率。

但市场对美国经济前景的看法远不如美联储乐观。在美联储公布6月利率决议后，对政策敏感的美国短期国债遭到抛售，而长期国债则出现反弹。这使得收益率曲线倒挂（以两年期和10年期国债收益率之差衡量）超过90个基点，接近本轮美联储紧缩周期109个基点的极端水平，上次出现此现象还是在去年3月份。收益率曲线倒挂幅度加大意味着，债券交易员加大了美联储政策将导致美国经济陷入衰退的押注，换言之，债券交易员对美国经济仍旧持怀疑看法，他们对美国经济能否在高利率、高通胀下避免“硬着陆”前景并不乐观。

美国银行首席执行官（CEO）莫伊尼汉近期表示，美国经济将可能在今年下半年和明年第一季度面临温和衰退。受美联储紧缩银根的影响，美国银行业消费者的消费支出今年以来只上涨了约5%，消费者支出正在放缓并与美联储控制的通胀率保持一致。资深经济学家、美国罗森伯格研究公司创始人兼总裁大卫·罗森伯格提出，美国国内收入总值数据是衡量经济活动的关键指标，该指标继2022年第四季度缩水3.3%之后，在2023年第一季度又降低了2.3%。他强调，这一走势证明美国经济已陷入衰退。五系交易

大部分经济学家表示，目前还很难断言美国经济将如美联储预期的那样避免在2023年陷入衰退。从短期来看，美国国会债务上限协议通过后，美国财政部现金余额逐渐回升。随着美国财政部逐步提高对短期国库券招标的规模，美国财政存款将逐步回升。当前美国货基市场和回购市场的流动性分别超过5.5万亿美元和2.1万亿美元，短期流动性仍然充足，然而，从中长期来看，美联储累计加息的幅度如此之大，可能会对信贷紧缩以及美国经济带来更为深远的拖累影响。毕竟加息的影响有时滞性的特点，这意味着即便当前的美国经济数据也许并没有发出信贷显著收紧的“警铃”，但加息的累计效应正处于逐步传导影响实体经济的过程中。城堡证券线性利率全球主管迈克尔表示，美联储本次上调经济预期且发出还将加息的暗示，是为了打压市场对其下半年降息的预期。但最终美国经济未来能否避免衰退，可能还需要根据更多的经济数据来具体研判。五系交易