假外资加杠杆后出逃？大数据：这个猜想不太靠谱

近两个交易日，大盘连续重挫，叠加北向资金遭遇仅次于股灾的单日净流出，“假外资”一说在市场上流传甚广。对此有机构通过对北上资金托管机构的属性做了研究，虽然有内资绕道香港扮演外资的现象存在，但大部分北上资金还是属于真外资。

3月25日，北上资金果然发生了单日巨额净流出，统计数据显示，截至目前，北上资金开通以来仅发生过三次单日净流出超百亿的情况，前两次分别发生在2015年7月6日和7月7日。

仅供投资者参考，不构成投资建议

于是就有股民质疑，是不是年初以来爆买千亿A股的，实际上都是披上马甲的假外资，所以来的猛去的也快！

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在今年的春季躁动行情中，北上资金流入超千亿，2018年全年此数值是2942亿元，也就是说，今年以来3个月不到，通过沪港通渠道进入A股的外资已超过去年的1/3。

富国基金的观点表示，目前，“外资”持有A股的资金量级已跃升至保险等机构在国内市场的占比，无疑已是“主力之一”。伴随着外资的“膨胀”，质疑声也随之而来。

因为统称的“外资”无法具体到机构，资金来源是“真外资”？还是国内资金通过“沪港通”绕道？

实际上对于假外资的猜测，目前市场上有两种比较流行的猜测。

假外资猜测一：

比如证券时报3月26日文章观点认为，内地资金南下，加了杠杆回到A股，就成了“北向资金”。

证券时报指出，两地股市互联互通之后，内地资金去香港券商那里进行的配资，杠杆水平可以做到6倍，且融资利率较低。

证券时报引述业内人士介绍称，通过香港券商配资并不是一件非法的事情，而且融资利率比较低，大多在3%-4%之间，而且杠杆水平可以做到6倍。

内地金主可以在香港券商设立账户，打入保证金之后，可以将账户让给配资人操作，并通过沪股通或深股通进行股票买票。

这其中，客户和配资方的议价空间更大。在A股大涨期间，虽然美元表现并不强势，但港元却频频触及弱方保证，而债券市场和房地产市场波澜不惊，这表明不少资金在通过港元兑成人民币买入A股。

证监会去年就布局穿透式监管

而对于绕道假外资，证监会早有防范。2018年8月24日，证监会公告称，两地监管层协商确定9月17日正式北向看穿机制即“投资者识别码制度”。

有业内人士表示，此举在跨境监管中具有里程碑意义，让两地资本市场监管制度和监管理念趋近；提高监管的工作效率；有力打击跨境市场操纵的违规行为，维护市场秩序。

假外资猜测二：

而另一种猜测认为，假外资是官方机资金绕道，目的是维稳。国盛证券在2月18日的研报中表示，年初以来，外资再次成为市场关注焦点，而关于外资“真伪”问题，引发众多投资者热议。其中不乏有阴谋论者，认为年初北上资金入场，是官方机构资金绕道的结果，选择当前关头入场，既可以稳汇率，又可以抄底股票。

此前年初东兴证券张岸元的快评《央行持有本国股票资产大有可为》的研报令舆论一度哗然，就是这种猜测的最新表现。

但是国盛对此并不认同，国盛认为，上述逻辑看似十分顺畅，但如果政策的目标是同时维稳汇率和股票，为何选择当前介入，而不是去年底(人民币处在 7边缘)，这从逻辑上显然无法解自洽。

大数据辨别真假外资

而要辨别外资真假。国盛证券提供了一种详细的研究思路。

国盛证券研报表示，从交易维度看，北上通道的换手率(成交活跃度)远超过 QFII，但由于交易资金无法跟踪，只能据此推断陆股通包含部分国内资金，但却无法辨别具体资金体量及占比。而从资产持有的角度，通过北上资金的托管席位，可以辅助判断相应的资金性质。

国盛证券认为，判断的基本依据是：海外的配置型机构资金，大多通过外资托管银行席位入场；国际主流对冲基金，基本都是通过外资投行的 PB 系统托管；而绝大多数国内游资，则是托管于中资机构。

在统计样本方面，国盛选取了前 100 大陆股通重仓股，原因是占总体北上资金的 80%以上，基本可以代表全部北上资金；且每只个股的前十大托管机构托管总规模，占全部陆股通持股比例可以达到 95%以上。

统计结果显示：

一、前 100 大陆股通重仓股中，绝大部分资金来源于外资托管机构。

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二、前50 大陆股通重仓股中，只有 3 家中资托管机构占比在 10%以上；前100 大陆股通重仓股中，只有 10 家中资托管机构占比在 10%以上，其中，中资托管机构占比超过 20%的也只有 3 家，分别为顺鑫农业(50.8%)、华域汽车(31.0%)和方正证券(29.9%)。

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展望：外资流出短期行为很快会回来

而对于外资未来的动向，国盛证券认为，美股下跌对外资流入的冲击有限，不会造成持续性的大幅流出。即使是去年2月、10月两次美股大跌，外资也仅在几个交易日内出现大幅流出。这一次，我们认为外资流出也是数个交易日或至多一两周的短期行为，很快会再回来。

3月26日国盛证券的观点似乎得到了验证，沪股通和深股通分别净流入12.16亿和1.39亿，合计净流入13.55亿元。

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而外资是否能够持续转为净流入，目前言之过早。但对于长期趋势，国盛证券是看好的。

并给出以下三点理由：

一、A股刚刚纳入MSCI，外资大幅入场刚刚开始，将在相当长的一段时间维持单向流入。

二、当前外资配置a股比例仍低只有2%出头，参考台韩日(15%~30%)，目前仍是水往低处流，长期将有数万亿增量

三、当前我国资本市场对外开放全面提速，国际资本的进入渠道不断拓宽。2018年瑞信亚洲投资会议中，上交所高层表态力争着手改善海外投资者市场准入，计划三年内将外资持有A股比例提高10%，将外资交易占比提升至15%。若外资持股比例达到10%，则意味着给A股带来约4万亿的增量资金。

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