央妈祭出4万亿组合拳！A股的“佛系定海神针”飙了

农历新年临近，央行、银保监会相继发来大礼，央行创设了央行票据互换工具(CBS)解决永续债的流动性问题，银保监会则允许保险机构投资永续债。有机构测算，银行永续债有望撬动逾4万亿元的信贷增量。

这一系列政策组合拳也直接反应到了股市上。1月25日银行板块突然飙了，成了A股的领涨品种，一同异动的还有保险板块。

众所周知银行板块因体量巨大，向来被视作A股的定海神针，但同时走势也往往较为佛系。由此可见这一政策组合拳的威力。

中国银行于1月25日在银行间债券市场成功发行400亿元无固定期限资本债券，可提高中国银行一级资本充足率约0.3个百分点，全场认购倍数超过2倍，票面利率为4.50%，较本期债券基准利率(前5日五年期国债收益率均值)高出157bp。

这意味着我国首单商业银行永续债即将落地。

而就在发行前夜的1月24日晚，央行发布公告，决定创设央行票据互换工具(Central Bank Bills Swap，CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。

银保监会也于1月24日公告称，为支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，丰富保险资金配置，银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。

有小伙伴表示，这一连串眼花缭乱的操作我看不懂啊！让小编慢慢来给你解释！

什么是银行永续债？

首先什么是银行永续债？《中国人民银行公告(2018)第3号》将永续债其定义为“无固定期限资本债券”。

兴业研究显示，相比可转债、二级资本债和优先股等其他融资工具，永续债理论上没有到期日，债券发行方可以选择永远续期下去。

而其他融资工具则有明显的期限界定，比如，可转债的期限一般为5—6年，二级资本债的原始期限不低于5年，优先股的赎回期也一般在5年左右。

当然在实际操作的期限安排上，银行永续债可以采用5年循环的模式，即首个赎回期设定为发行日之后的5年，如发行银行选择不赎回，则继续循环下去。

CBS增强永续债市场流动性

那么CBS和永续债又是什么关系呢？交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健25日发布解读称，作为一种新品种债券，市场对永续债的接受程度可能不高，因为永续债无固定期限，不能作为金融机构之间资金拆借的抵押品。

鄂永健指出，但如通过CBS将金融机构持有的永续债置换成央行票据后，机构可以将央票作为抵押品开展资金拆借，这相当于给金融机构增加了高优质流动性资产，同时还能获得持有永续债的利息收入，因而其并未因购买永续债而受到较大流动性压力。

中泰证券银行业首席，金融组组长，国家金融与发展实验室特约研究员戴志锋表示，CBS政策本质就是央行借钱给商业银行买其他商业银行的永续债。

而不仅是银行，CBS机制令非银机构对投资永续债的意愿也大为增强。

鄂永健表示，相对来看，非银机构和流动性压力相对较大机构投资热情会更大。对于非银机构来说，CBS在不影响其获得投资永续债利息收入的同时，还为其提供了资金拆借的抵押品，相当于多了一条融资渠道。

鄂永健并表示，特别是考虑到银保监会同时发布允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券，预计非银机构对永续债的投资热情会因CBS而明显增强。

国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生也表示，险资投资永续债可以扩大投资品种，让资产配置空间更大，保险资金特别是寿险资金期限也长，比较匹配。

根本目的：促进信贷投放托底中国经济

有专业人士指出，上述这些政策出台的终极目的，依旧是为了疏通货币政策传导机制，让银行有能力加大对实体经济的信贷投放，托底中国经济。

当前中国银行业面临的最大问题是缺钱，这也成为制约信贷投放的重要因素。

央行货币政策司司长孙国锋近期表示，银行资本不足已构成实质性约束，若不及时补充银行资本，将制约下一阶段合理的信贷投放。

那么永续债能为商业银行补充多少资本？民生证券分析称，假设2019年永续债推行后，商业银行其他一级资本/商业银行净资本达到5%，至明年三季度，银行永续债放量有望撬动4.24万亿元的信贷增量，占2018年1-11月新增人民币贷款总量的28.1%。

降准是“喂水” CBS是“输液”

那么永续债和以往的降准、MLF等被公众熟知的宽松措施有何区别呢？

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示，银行服务实体经济不但需要资金，更需要资本。这两年银行资本充足率虽然都符合监管要求，但是继续补充存在压力。

降准、MLF补充的都是银行的流动性，但即使银行有充裕的资金，由于资本存在压力，将会部分阻滞银行对实体经济输血。

前青岛银行首席经济学家，平安银行研究中心主任、西泽资本(香港)首席经济学家，济南大学商学院教授赵建用一个比喻来形容：

过去的降准是给银行“喂水”，可惜胃肠已经饱和没法吸收进入血液；现在创设的CBS是输液，直接把葡萄糖输入银行的血液循环系统。只有把水转化为血液，银行的肌体才能向实体经济供给信用。

赵建表示，以前的降准也好，增加各种麻辣粉特辣粉也好，其实都是在银行间流动性上增加空间，增加银行的备付金头寸，但并没有办法解决信用的问题。

宽货币能否传导为宽信用？

当然也有专家指出，永续债CBS机制只解决了银行供给侧的问题，在实体经济的需求侧，有多少能满足银行风险偏好的资产？

对外经济贸易大学研究员刘明彦表示，中国以制造业、批发和零售业为代表的实体经济贷款不良率的居高不下抑制了银行对这些行业的信贷投放。

刘明彦指出，2018年十家上市银行(工行、农行、建行、招行、中信、民生、兴业、浦发、平安和华夏)的财报显示，这十家上市银行对批发和零售业的贷款的平均不良率为7.26%；对制造业的平均不良率为5.76%，远高于同期整个银行业1.86%的不良率整体平均水平。

银行在风险控制和业绩考核的压力下，首先会考虑把定向宽松的资金配置到低风险的行业，这就是货币政策传导不通畅的原因之一。

刘明彦认为，适度放松金融监管，加快企业减税降费政策的落地，改善企业的盈利能力，才能真正调动金融机构信贷扩张的动力，实现宽货币向宽信用的转变。